Това е пробег за хеджиране на долара, а не пробег на долара

Доларът претърпя най -лошия си старт на година от 1973 година, а лятото му отскок е накуцващ и спиращ. Последният отчет за работните места - и реакцията на администрацията на Тръмп към него - не е помогнала.

За доста хора това има съвършен смисъл. Разбираемо икономическото създаване на президента Доналд Тръмп разбираемо провокира опасения, че вложителите в чужбина могат да се насочат към изхода.

Проучване на FT на американските икономисти неотдавна уточни, че над 90 на 100 се тормозят, че статутът на „ леговище “ на акциите и облигациите в Съединени американски щати може да завърши. В последна сметка, за какво да се придържаме към страна, в която икономическият напредък, нормите, институционалното качество и даже върховенството на закона наподобява ерозира?

Ето за какво исторически близката връзка сред зеления и равнището на доходността на Министерството на финансите на Съединени американски щати наподобява се е разпаднала по -рано тази година:

и въпреки всичко. . . 

Действителните данни не демонстрират доста, в случай че има такива, отдръпване от финансовите пазари в Съединени американски щати. Всъщност последните данни, оповестени от Министерството на финансите на Съединени американски щати, още веднъж демонстрират, че задграничните вложители са пристрастени към Америка и просто не могат да се откажат от преследването на американските облигации и акции.

Както демонстрира диаграмата на Goldman Sachs по -долу (увеличаваща се версия тук), задграничните вложители продадоха чисти активи на американските активи на стойност 92 милиарда $ през април, само че от този момент закупиха акции, съкровищници на стойност над 545 милиарда $.

И по този начин, по какъв начин можем да сложим непрекъснатата уязвимост на $ с неналичието на действителни доказателства, че вложителите се насочват към американския излаз?

Всъщност в действителност. Натискът върху $ наподобява произтича от вложителя да се втурна да хеджира излагането си на американската валута, а не просто да продава активи на Съединени американски щати. Както BIS означи в отчет по-рано това лято:

необикновената обезценка на $ по време на епизод на риск в началото докара до коментар за необятно основана загуба на убеденост в доларовите активи и умалителна роля на $ в световния капитал. Наличните доказателства обаче сочат, че по-правдоподобно пояснение за слайда в $ през този интервал е хеджиращата активност на вложителите отвън Съединени американски щати да смекчат загубите от експозицията на активи в доларови активи.

Институционалните вложители отвън Съединените щати с експозиция на незабележими долари започнаха стъпки за понижаване на валутния си риск. Инвеститорите резервираха дяловете си от американските активи, само че прибавиха към своята валутна (валутна) суап и препращане на препращане, с цел да понижат експозицията си до по -нататъшен спад в щатския $. През април и май 2025 година най -големият спад в щатския $ се случи по време на азиатските часове за търговия, което допуска, че някогашната активност по хеджиране на азиатски вложители играе значима роля.

По принцип десетилетие на постоянна възвръщаемост от американските финансови пазари и разноските за отбрана на себе си от валутни придвижвания означаваха, че доста интернационалните вложители не са били изключително старателни по отношение на хеджирането на експозициите си в долари. В последна сметка, за какво би? Вероятно изглеждаше като пазаруване на скъпо обезпечаване на непреодолима, неразрушима къща.

Например, „ съотношението на хеджиране “ на разпръснатата животозастрахователна промишленост на Япония падна от към 60 на 100 от активите през 2021 година до 40 на 100 в края на предходната година. Коефициентът на хеджиране на системата на холандския пенсионен проект падна до едвам 25 на 100. В страни като Канада съотношенията на жив плет постоянно са били даже по -ниски.

Въпреки това, когато доларът за пръв път стартира да се плъзга по-рано тази година, той провокира бясно тире от доста вложители да хеджира излагането му на него-докато към момента се мотаеше на съкровищните си, акции на NVIDIA, IBM облигации или междинен пазар на частен капитал. Изведнъж къщата на Съединени американски щати изглеждаше прекомерно уязвима от пожари и пробиви.

Хеджирането на валута нормално се случва посредством продажба на валутни суапове и напред, разнообразни типове производни. Въпреки че не водят до продажба на активи на Съединени американски щати, те на процедура продават щатски долари, които - в случай че това се случи с задоволително мощ - може да промени траекторията даже на най -течните валути в света.

BIS прикова азиатските вложители като съществени хамали на този херсец, само че европейските вложители евентуално способстваха доста и за този ход.

Най -добрият образец за може да се откри в Дания, където локалната пенсионна промишленост потребно регистрира месечни данни. Сам Линтън-Браун, началник на световната макро тактика в BNP Paribas, пресмята, че датските пенсионни фондове са понижили експозицията си в щатски долари от към 90 милиарда Долара в края на 2024 година до 60 милиарда Долара в края на юни. Това е вдигнало съотношението на хеджиране от промишлеността от 61 % до 74 на 100 от активите му.

Имаме единствено данни от първото тримесечие за холандската пенсионна система, най -голямата Европа. Но даже и през първите три месеца на годината - с други думи, преди „ Деня на ликвидацията “ на април - холандските пенсионни проекти трансферираха тяхната експозиция на щатския $ от 450 милиарда Долара до 400 милиарда Долара. Това увеличи коефициента на хеджиране от рекордно ниско равнище от 25 % до 28 на 100 в края на март.

Както показва Линтън-Браун, това е „ голямо “ понижение до експозицията на долари за къс интервал от време и преобладаващо от хеджирането, а не от продажбата. And there could be more under way:

It’s difficult to argue that there’s going to be a lot more dollar hedging or selling from Danish funds, given that they’ve already reduced their exposure by a third. Но е елементарно да се спори, че евентуално ще забележим доста повече от холандски фондове. . . [На други места], в някои други случаи преразпределението се прави, само че в доста от тях даже не е почнало.

Глобалното влияние на този прилив да се хеджира върху $ е мъчно да се каже сигурно, само че можем да го преценим, като разгледаме модел, който изяснява множеството придвижвания на валутата и преглеждаме какво в действителност е направила валутата.

В края на краищата, когато естествената връзка на валутата с неща като лихвени разлики и цените на стоките се разпадна, това може да се дължи на това, че парите на гарганта текат изкривяват нещата.

Това наподобява е било казусът с Greenback през 2025 година Например, доларът е от февруари-когато администрацията на Тръмп за пръв път стартира да разпростира новия си тарифен режим на Канада и Мексико-търгува се непрекъснато по-слаб по отношение на еврото, в сравнение с това, което би могъл да предложи BNP. Но междинната оценка на анализаторите, интервюирани от Bloomberg, е, че доларът ще отслаби до под 1,2 на евро през идната година.

и в символ на времената, Морган Стенли тази седмица вкара ново централизирано вместилище, с цел да разреши на клиентите да наблюдават съотношенията на хеджирането на FX.